原标题：把握住政策操作窗口，平衡好稳增长与控通胀之间的关系

热点聚焦 本报记者 张娜

国家统计局公布数据显示，10月CPI同比上涨3.8%，预期3.4%，前值3%；PPI同比-1.6%，预期-1.5%，前值-1.2%。

中国民生银行首席研究员温彬、研究员冯柏对此进行了分析解读。

CPI同比涨幅超出预期，猪肉价格领涨带动食品价格走强

数据显示，10月CPI同比上涨3.8%，创2012年以来的新高，涨幅较前月扩大0.8个百分点；环比上涨0.9%，涨幅与前月持平；累计同比上涨2.6%，涨幅较前9个月扩大0.1个百分点。

温彬认为，10月CPI同比涨幅大幅超出预期，主要原因在于猪肉价格领涨，带动食品价格走强。从结构来看，食品CPI当月同比上涨15.5%，创下近十年新高，涨幅较前月和去年同期分别扩大4.3个和12.2个百分点，影响CPI上涨约3.05个百分点；非食品CPI当月同比上涨0.9%，创2015年5月以来的新低，涨幅较前月和去年同期分别回落0.1个和1.5个百分点，影响CPI上涨约0.12个百分点；不包括食品和能源的核心CPI上涨1.5%，连续3个月持平。

他进一步分析，在八大类主要消费品种中，食品烟酒、教育文化和娱乐价格同比涨幅较前月扩大，生活用品及服务价格同比涨幅较前月持平，衣着、居住、交通和通信、医疗保健、其他用品和服务价格同比涨幅较前月回落。环比方面，食品烟酒上涨2.7%；受换季影响，服装价格环比上涨0.4%；十一黄金周出行增加，旅游价格上涨0.5%。

冯柏认为，食品价格的上涨主要由于猪肉价格更加陡峭，消费替代需求引致牛羊肉等价格同比涨幅扩大。10月，猪肉价格延续了强势走势，同比涨幅达到101.3%，创下有数据以来的新高，影响CPI上涨约2.43个百分点；环比涨幅达到20.1%，影响CPI上涨约0.79个百分点。在猪肉价格走强带动下，牛肉、羊肉价格同比上涨20.4%和16.1%，分别创下2013年10月和有数据以来的新高。此外，鸡蛋价格同比上涨10.4%，创近2年次新高。鲜果、鲜菜供应充足，叠加去年同期基数较高，本月同比价格分别回落10.2%和0.3%。

从农业农村部发布的高频数据来看，月初以来，猪肉平均批发价基本企稳，但去年同期以后，CPI中枢回落，叠加猪肉供给在短期内不易明显改善，因此，CPI上涨的压力仍然较大。

上游行业对PPI形成拖累，下游行业对PPI形成支撑

关于PPI，数据显示，10月PPI同比-1.6%，较前月下降0.4个百分点；环比0.1%，较前月持平。

温彬表示，10月PPI延续回落态势，当月同比涨幅连续4个月位于负增长区间，累计同比-0.2%，继2017年以来首次进入负增长区间。分结构看，上游行业对PPI形成拖累，下游行业对PPI形成支撑。其中，生产资料PPI同比下降2.6%，降幅分别较前月和去年同期扩大0.6个和6.8个百分点，是导致PPI加速回落的主要因素；生活资料PPI同比上涨1.4%，涨幅较前月和去年同比分别回升0.3个和0.7个百分点，对PPI形成支撑。

冯柏认为，10月，布伦特原油现货价基本企稳，但每桶日均价格分别较前月和去年同期低3.2美元和20.7美元。受此影响，相关产业链生产价格持续低迷，石油和天然气开采业PPI同比下降17.9%，石油、煤炭及其他燃料加工业PPI同比下降12%，均创近三年新低。另一方面，受国内外生产需求偏弱影响，钢铁、矿产、橡胶等大宗商品价格不同程度回落，亦对PPI产生影响。

继续把握住政策操作窗口，平衡好稳增长与控通胀之间的关系

综合来看，10月猪肉领涨带动替代肉类价格涨势较强，支撑CPI再创新高，石油价格低走带动PPI继续回落，CPI与PPI剪刀差扩大至5.4个百分点。由于猪肉供给短期内不易改善，因此，CPI仍然有上涨压力，推动明年CPI中枢抬升；而国际环境复杂性增加，一系列突发事件都会对石油价格造成冲击，因此亦要密切关注石油价格对PPI的影响。

从总体上看，目前全球经济仍处于降息中，为我国货币政策调控创造了一定空间，但也要关注美联储年内三次降息之后，接下来降息概率降低。我国货币政策仍然坚持“以我为主”，此前在通胀基本温和的窗口期，11月5日下调MLF利率0.5个百分点，将对实体经济融资成本形成一定呵护，下一阶段要继续把握住政策操作窗口，平衡好稳增长与控通胀之间的关系。

11月5日，央行调降1年期MLF利率5个百分点。温彬预计，下次1年期LPR利率将下降5个百分点至4.15%，有助于进一步降低实体经济融资成本。但考虑到PPI已经连续4个月负增长，企业实际融资成本未见明显回落。他建议，货币政策保持前瞻性和灵活性，一方面继续降低法定存款准备金率，降低银行负债成本，引导LPR机制中银行点差部分继续缩减；另一方面畅通货币政策传导机制，鼓励银行加大逆周期信贷投放，满足实体经济融资需求，稳定和扩大内需，确保经济运行在合理区间。